金晶科技是我國(guó)的大型玻璃制造廠之一，主要從事玻璃制造和純堿產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，其生產(chǎn)的玻璃產(chǎn)品包括優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、高檔浮法玻璃、超白玻璃以及深加工玻璃。公司生產(chǎn)的太陽(yáng)能專(zhuān)用超白玻璃為薄膜太陽(yáng)電池的重要原料，很可能成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　主要發(fā)現(xiàn)

　　行業(yè)分析。玻璃的需求主要受地產(chǎn)行業(yè)以及國(guó)外需求兩方面的影響，純堿的需求受玻璃、石化行業(yè)的影響較大。08 年第四季度，受金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)、國(guó)際需求銳減，玻璃、純堿行業(yè)受到明顯影響，價(jià)格大幅下滑。

　　超白玻璃高毛利。公司自行研發(fā)的太陽(yáng)能專(zhuān)用超白玻璃為薄膜太陽(yáng)電池的重要原料，很可能成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　浮法玻璃價(jià)格回暖。公司生產(chǎn)的浮法玻璃分為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃和高檔浮法玻璃，08 年收入占比達(dá)到70%以上。09 年1 季度以來(lái)，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)回暖，有望進(jìn)一步受益于房地產(chǎn)的回暖。

　　純堿業(yè)務(wù)虧損，但全年有望盈利。公司于2008 年底完成年產(chǎn)100 萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目的建設(shè)，目前已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)銷(xiāo)售。該項(xiàng)目的建設(shè)是公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈條繼續(xù)向上游的延伸，對(duì)公司保持成本優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

　　看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。目前市場(chǎng)對(duì)其09 年每股收益的平均預(yù)測(cè)為0.39 元，動(dòng)態(tài)市盈率為40 倍。從目前的股價(jià)來(lái)看，已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好其未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展。

　　公司介紹

　　金晶科技是我國(guó)的大型玻璃制造廠之一，主要從事玻璃制造和純堿產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，其生產(chǎn)的玻璃產(chǎn)品包括優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、高檔浮法玻璃、超白玻璃以及深加工玻璃。從2003 年起，公司與世界玻璃巨頭美國(guó)PPG 公司簽訂全方位的合作協(xié)議，到目前為止已完成三次合作項(xiàng)目。進(jìn)入2008 年，全資子公司山東海天生物化工有限公司100 萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目成功投產(chǎn)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍純堿行業(yè)。

　　公司于 2002 年8 月在上海證券交易所上市，目前總股本為5.9億股，流通股本為3.62 億股。淄博中齊建材有限公司是公司的靠前大股東，持股比例為38.69%。

　　玻璃價(jià)格觸底反彈，純堿價(jià)格低位運(yùn)行

　　據(jù)統(tǒng)計(jì) 2008 年全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)平板玻璃5.87 億重量箱，比去年同期增長(zhǎng)8.2%。其中浮法玻璃企業(yè)產(chǎn)量4.85 億重量箱，比去年同期增長(zhǎng)9.3%。累計(jì)銷(xiāo)售平板玻璃5.73 億重量箱，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率97.60%，比去年同期下降0.57 個(gè)百分點(diǎn)。

　　玻璃的需求主要受?chē)?guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)以及國(guó)外需求兩方面的影響，純堿的需求受玻璃、石化行業(yè)的影響較大。08 年由于受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控和金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)增速放緩。

　　特別是第四季度，國(guó)內(nèi)、國(guó)際需求銳減，玻璃、純堿行業(yè)也受到明顯影響。2008 年的困境導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)眾多玻璃生產(chǎn)線停產(chǎn)，純堿行業(yè)很多企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)，部分企業(yè)甚至減產(chǎn)

　　40%-50%，大部分企業(yè)都出現(xiàn)虧損。

　　目前，隨著國(guó)內(nèi)四萬(wàn)億投資政策的逐步實(shí)施以及近期下調(diào)部分固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的政策出臺(tái)，房地產(chǎn)行業(yè)有望逐步復(fù)蘇，進(jìn)而拉動(dòng)玻璃和純堿的需求。目前，玻璃價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，純堿價(jià)格仍在低位運(yùn)行。

　　太陽(yáng)能級(jí)超白玻璃有望大幅提升業(yè)績(jī)

　　超白玻璃是一種超透明低鐵玻璃，也稱高透明玻璃、低鐵玻璃。它是一種高品質(zhì)、多功能的新型高檔玻璃品種，透光率可達(dá)91.5%以上，具有晶瑩剔透、高檔典雅的特性。和浮法玻璃相比，超白玻璃除具備其所具有的一切可加工性能，還具有優(yōu)越的物理、機(jī)械及光學(xué)性能。超白玻璃的優(yōu)越質(zhì)量和產(chǎn)品性能使其擁有廣闊的應(yīng)用空間和光明的市場(chǎng)前景。超白玻璃主要應(yīng)用于高級(jí)建筑、電子產(chǎn)品、汽車(chē)工業(yè)用玻璃、各種仿水晶制品，其應(yīng)用范圍還在不斷擴(kuò)大。

　　超白玻璃作為一種基片材料，其獨(dú)特的高透光率，大大提高了光電轉(zhuǎn)換效率，這一技術(shù)特性，為超白玻璃在光電領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。公司自行研發(fā)的太陽(yáng)能專(zhuān)用超白玻璃為薄膜太陽(yáng)電池的重要原料，目前已經(jīng)有多家薄膜公司與其接洽，未來(lái)可能與公司簽訂長(zhǎng)期的供貨協(xié)議。太陽(yáng)能專(zhuān)用超白玻璃很可能成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司的太陽(yáng)能級(jí)超白玻璃在性能上與國(guó)外的產(chǎn)品相比無(wú)明顯差異，而價(jià)格要比其低30%以上。因此，隨著2009 年公司產(chǎn)品市場(chǎng)的打開(kāi)，產(chǎn)品的銷(xiāo)量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，公司2009-2011 年太陽(yáng)能級(jí)超白玻璃的銷(xiāo)量將分別為70 萬(wàn)重箱、210 萬(wàn)重箱和460 萬(wàn)重箱。

　　公司目前擁有一條 600 噸超白玻璃的生產(chǎn)線，年產(chǎn)能可以達(dá)到360 萬(wàn)重箱。公司去年銷(xiāo)售超白玻璃140 萬(wàn)重箱，銷(xiāo)售收入3.14 億，毛利率高達(dá)41%。據(jù)公司介紹，正常情況下公司超白玻璃的毛利率在50%左右，去年毛利率下降主要由于第四季度公司低價(jià)賣(mài)了一批產(chǎn)品，產(chǎn)品一季度的毛利率有所提升。我們預(yù)計(jì)，公司的其他超白玻璃產(chǎn)品銷(xiāo)量未來(lái)三年將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　通過(guò)對(duì)超白玻璃的盈利預(yù)測(cè)可見(jiàn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要源于太陽(yáng)能級(jí)超白玻璃產(chǎn)品，未來(lái)我們也將重點(diǎn)關(guān)注公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　浮法玻璃業(yè)務(wù)微利

　　目前公司生產(chǎn)的浮法玻璃分為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃和高檔浮法玻璃，能生產(chǎn)厚度1.6-25MM、較大規(guī)格為1,250-3,300MM 的浮法玻璃，而且22-25MM 為公司獨(dú)創(chuàng)，填補(bǔ)了國(guó)際空白。

　　公司 08 年浮法玻璃的銷(xiāo)售收入12.67 億，其中優(yōu)質(zhì)浮法玻璃9.55 億，高檔浮法玻璃3.12 億，毛利率分別為15%和19%。

　　另外，公司的控股公司淄博金星于去年進(jìn)入了玻璃深加工產(chǎn)業(yè)，使公司業(yè)務(wù)向下游延伸，拉長(zhǎng)了公司產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（凈值，檔案，基金吧）。

　　近期無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃

　　公司及其控股公司目前共擁有 8 條生產(chǎn)線。其中本部擁有4條生產(chǎn)線，包括1 條600 噸高檔浮法玻璃生產(chǎn)線、1 條超白玻璃生產(chǎn)線以及 2 條500 噸的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線�？毓晒竟矒碛�4 條600 噸優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，公司股權(quán)占比分別為90%、81%、5%和45%。

　　600 噸的超白生產(chǎn)線和優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線可分別年產(chǎn)360 萬(wàn)重箱與480 萬(wàn)重箱，500 噸的優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線可年產(chǎn)400 萬(wàn)重箱。在滿產(chǎn)的情況下，公司可生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃2,000 萬(wàn)重箱、高檔浮法玻璃360 萬(wàn)重箱、超白玻璃360 萬(wàn)重箱。今年本部的一條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線從3 月份開(kāi)始檢修，預(yù)計(jì)6月底可以恢復(fù)生產(chǎn)。

　　鑒于整個(gè)行業(yè)的供需情況，公司近期并沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。公司的產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，如果未來(lái)超白玻璃的需求大幅上升的話，公司可以將目前的高檔浮法玻璃生產(chǎn)線進(jìn)行改造，超白玻璃的生產(chǎn)能力可以達(dá)到720 萬(wàn)重箱。

　　純堿業(yè)務(wù)一季度虧損，但全年有望盈利

　　鹽化工產(chǎn)業(yè)是山東省重點(diǎn)支持和鼓勵(lì)發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)之一，2007 年公司向特定對(duì)象發(fā)行7,219 萬(wàn)股，募集資金凈額12.9億元，投資建設(shè)100 萬(wàn)噸純堿/年項(xiàng)目。公司于2008 年底已經(jīng)完成項(xiàng)目基本建設(shè)、實(shí)現(xiàn)了按期投料試生產(chǎn)，到目前該線生產(chǎn)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

　　純堿是玻璃的主要原料，公司各線年需消耗純堿40 萬(wàn)噸。該項(xiàng)目的建設(shè)是公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈條繼續(xù)向上游的延伸，對(duì)公司保持成本優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。鑒于公司在玻璃業(yè)務(wù)上發(fā)展方向，高檔浮法玻璃產(chǎn)品的比重會(huì)逐步提高，因此對(duì)純堿的質(zhì)量要求也會(huì)越來(lái)越高，故純堿的結(jié)構(gòu)以優(yōu)質(zhì)純堿為主，具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是：優(yōu)質(zhì)低鹽重質(zhì)純堿40萬(wàn)噸、普通重堿40 萬(wàn)噸、普通輕質(zhì)純堿20 萬(wàn)噸。

　　由于純堿價(jià)格的大幅下滑，公司的純堿業(yè)務(wù)目前處于虧損狀態(tài)。目前純堿價(jià)格每噸1,130 元左右，公司的原材料成本1,100元，加上其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等總成本高于目前的價(jià)格。

　　由于靠近主要原材料鹽的產(chǎn)地，公司在成本上有著很明顯的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著下游行業(yè)的復(fù)蘇，純堿的價(jià)格有望逐步回升，今年公司的純堿業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。

　　估值及結(jié)論

　　經(jīng)過(guò)近兩年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)業(yè)鏈成功實(shí)現(xiàn)了向上游純堿、下游玻璃加工的延伸，公司在超白玻璃領(lǐng)域也已經(jīng)形成了自己的優(yōu)勢(shì)。

　　公司的主要產(chǎn)品玻璃和純堿都屬于強(qiáng)周期行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)幅度大，因此公司的盈利情況很大程度取決于兩者價(jià)格的變化。進(jìn)入3 月份以來(lái)，玻璃出現(xiàn)了反彈的跡象，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的價(jià)格從年初的70 元/重箱上升至80 元/重箱。隨著價(jià)格的回暖，公司的盈利能力將逐步提升。

　　目前市場(chǎng)對(duì)其 09 年每股收益的平均預(yù)測(cè)為0.39 元，動(dòng)態(tài)市盈率為40 倍。從公司的股價(jià)來(lái)看，目前的股價(jià)已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好其未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展。我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，公司較困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。未來(lái)伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)尤其是薄膜電池技術(shù)的發(fā)展，公司的太陽(yáng)能級(jí)超白玻璃有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。