【中玻網(wǎng)】1、純堿下游中玻璃占比超40%

　　純堿下游主要應(yīng)用于玻璃、無(wú)機(jī)鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無(wú)機(jī)鹽、洗滌劑需求較為穩(wěn)定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個(gè)下游進(jìn)行分析。

　　2、地產(chǎn)開(kāi)工向好提振核心下游玻璃需求

　　2017年全國(guó)地產(chǎn)開(kāi)工數(shù)據(jù)良好。認(rèn)為地產(chǎn)的復(fù)蘇有望在2017年得以延續(xù)，進(jìn)而對(duì)純堿需求持續(xù)提供邊際改善。2016年在限購(gòu)政策影響下新房開(kāi)工面積依然同比大幅增長(zhǎng)8.1%。2017年1-5月，全國(guó)累計(jì)新房開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)9.5%。

　　地產(chǎn)仍處于庫(kù)存去化周期中底部位置。2009年來(lái)看，認(rèn)為房地產(chǎn)目前處于庫(kù)存去化周期中底部，對(duì)2017年新開(kāi)工面積依然持樂(lè)觀態(tài)度。

　　2009-2017年房地產(chǎn)庫(kù)存去化周期

　　純堿需求滯后地產(chǎn)需求一年。對(duì)比1999-2017年地產(chǎn)新開(kāi)工面積與純堿產(chǎn)量增速情況，發(fā)現(xiàn)2者階段性的頂部基本相差一年出現(xiàn)，體現(xiàn)為產(chǎn)量滯后開(kāi)工面積1年，且2者相關(guān)性較高，這點(diǎn)驗(yàn)證了純堿的房地產(chǎn)后周期性。基于對(duì)2017年地產(chǎn)開(kāi)工的相對(duì)樂(lè)觀判斷，我們認(rèn)為純堿需求持續(xù)增長(zhǎng)至少將延續(xù)至2018年全年。

　　1999-2017年純堿產(chǎn)量滯后房地產(chǎn)開(kāi)工情況1年

　　地產(chǎn)帶動(dòng)玻璃持續(xù)放量。地產(chǎn)的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業(yè)的產(chǎn)出情況，2017年1-5月玻璃累計(jì)產(chǎn)量達(dá)34156重量萬(wàn)箱/+6.4%。

　　2017年1-5月玻璃月產(chǎn)量持續(xù)正增長(zhǎng)，5月產(chǎn)量為7306重量萬(wàn)箱/+8.9%

　　玻璃產(chǎn)能有序增長(zhǎng)。玻璃需求較為剛性，單條產(chǎn)線(xiàn)冷修后重新點(diǎn)火成本高達(dá)5000萬(wàn)元，因此一般為3年檢修1次，需求體現(xiàn)為強(qiáng)持續(xù)性。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前浮法玻璃總產(chǎn)線(xiàn)380余條，在產(chǎn)233條，約91647萬(wàn)重量箱/+3.5%。2017年浮法玻璃預(yù)計(jì)凈增加生產(chǎn)線(xiàn)1條，凈增加玻璃實(shí)際產(chǎn)能462萬(wàn)重量箱。

　　盈利能力上來(lái)看，二季度玻璃價(jià)格并未伴隨純堿價(jià)格回落，目前行業(yè)整體盈利情況尚可，沙河地區(qū)玻璃毛利率高達(dá)25%，部分龍頭企業(yè)箱凈利高達(dá)13-14元/箱，經(jīng)我們測(cè)算純堿每漲100元/噸，對(duì)應(yīng)玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對(duì)純堿漲價(jià)接受能力較強(qiáng)（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國(guó)玻璃均價(jià)為73.5元/箱）。

　　2017年全國(guó)玻璃均價(jià)高位維穩(wěn)

　　3、印染行業(yè)量升價(jià)穩(wěn)提振需求

　　2016年起金額持續(xù)貶值，從而在需求層面帶動(dòng)了紡織的底部階段企穩(wěn)，2017年美/人匯率高位盤(pán)整，布產(chǎn)量增速維持回升趨勢(shì)，1-5月累計(jì)產(chǎn)量280億米/+4.2%，預(yù)計(jì)全年增速將超過(guò)去年的2.7%。

　　同時(shí)染料行業(yè)2013年以來(lái)環(huán)保政策執(zhí)行較好，目前行業(yè)格局基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)染料價(jià)格波動(dòng)性將減小，布產(chǎn)量回升有望推動(dòng)印染行業(yè)需求改善，純堿需求將受提振。

　　2017年布產(chǎn)量增速呈現(xiàn)底部企穩(wěn)趨勢(shì)

　　4、氧化鋁量、價(jià)齊升帶來(lái)邊際改善空間

　　2017年1-5月，氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3090萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)21%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增速大概率超10%，能有效提振純堿需求。

　　2017年氧化鋁產(chǎn)量增速大幅回升

　　氧化鋁停復(fù)產(chǎn)成本較低，產(chǎn)能具備一定彈性，全國(guó)綜合成本在2300元左右。受益于新疆地區(qū)違規(guī)氧化鋁產(chǎn)能治理，氧化鋁價(jià)格于5月底持續(xù)回升。隨著6月9日環(huán)保部正式啟動(dòng)第五輪強(qiáng)化督查共走，預(yù)計(jì)中短期價(jià)格將持續(xù)向好，長(zhǎng)期價(jià)格在成本支撐下有望維穩(wěn)。

　　2017年5月底起氧化鋁價(jià)格大幅反彈

　　5、上半年純堿庫(kù)存去化明顯

　　隨著5月初以來(lái)，純堿行業(yè)逐步進(jìn)入檢修季，行業(yè)開(kāi)工有所回落。

　　2017年5月初起純堿開(kāi)工率有所回落

　　同時(shí)下游需求持續(xù)向好。供需共振下，純堿行業(yè)年初的高庫(kù)存大幅去化，2017年6月中下旬已回落到26萬(wàn)噸的歷史中部位置。隨著7-9月旺季逐步到來(lái)，合理的庫(kù)存水平將為價(jià)格提供強(qiáng)支撐。

　　2017年4月起純堿庫(kù)存逐步回歸正常水平26萬(wàn)噸

　　整體來(lái)看，2017年純堿需求向好，1-4月累計(jì)表觀消費(fèi)量高達(dá)859萬(wàn)噸，同比大幅增加10.6%，顯著高于2016年全年的1.3%，這也驗(yàn)證了純堿下游需求的集體改善。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理）