我們預計未來兩年上市公司總體盈利增長趨勢和股市情況表現(xiàn)將持續(xù)調(diào)整，投入資金者應要點關注和發(fā)掘具有明顯行業(yè)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。
   
    未來利潤率可能受到雙重擠壓

    我們預期國內(nèi)經(jīng)濟在2005年上半年仍會保持較高速度的增長。值得引起重視的是，2004年國家對投入資金增長速度的調(diào)控效果低于我們的預期，而今年初投入資金增長速度甚至有望反彈。但隨著越來越多的新增產(chǎn)能投放市場，投入資金回報預期將不斷降低，未來投入資金需求增長速度將會大幅回落，過去兩年出現(xiàn)的瓶頸行業(yè)供不應求的局面也將會得到大幅緩解。

    我們預計2005-2006年經(jīng)濟整體將保持3%-4%左右的通貨膨脹，通脹的壓力將從糧食、原材料、能源價格的上漲逐漸轉移到土地、資金、勞動力和資源等長期被低估的領域，企業(yè)利潤將受到產(chǎn)品價格下降和成本上升的雙重擠壓。

    如果投入資金增長速度在未來缺乏進一步上升的動力，而成本驅動的通脹長期延續(xù)，則利率上升周期可能會比通脹周期提前結束。負利率現(xiàn)象短期揮之不去，資金對不動資產(chǎn)的青睞將難以改變。金額匯率尚不具備長期升值的條件，國內(nèi)企業(yè)在高等技術和企業(yè)管理能力尚未表現(xiàn)出明顯的全部競爭優(yōu)勢，投入資金者憧憬資本市場出現(xiàn)日本20世紀80年代末那樣規(guī)模的泡沫是不現(xiàn)實的。

    A股市場有望出現(xiàn)短期反彈

    目前A股很多股份公司憑證估值已經(jīng)明顯接近或低于全部可比公司，對價值投入資金者來說已具有相當吸引力。而且，從業(yè)績增長的基本面情況來看，中金要點研究的公司2004年的總體盈利增長甚至超過2003年，預計將達到60%左右。股份公司憑證市場估值水平趨于合理，中金公司預期A股130家公司2005年的盈利增長約17%，2006年盈利增長預計將出現(xiàn)微小的下降。2004年業(yè)績的大幅上升可能會發(fā)生反應股市有一個滯后的跟進。因此，在靠前批新股發(fā)行前后，尤其是海內(nèi)外兩地實現(xiàn)同價發(fā)行前后，A股很有可能因為“利空出盡”而出現(xiàn)反彈，前期中國聯(lián)通和長江電力發(fā)行前后的股市表現(xiàn)可以證實這一可能性。

    未來投入資金機會何在?

    隨著行業(yè)投入資金規(guī)模的不斷擴大，產(chǎn)能供不應求狀況的結束只是時間問題，競爭才是永恒的主題，并且股份公司憑證市場更會提前反映供求關系的變化。因此，投入資金者未來的投入資金策略應該從單純挑選高增長行業(yè)轉為發(fā)掘具有明顯行業(yè)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)將較有可能得益于長期中國經(jīng)濟增長和中國在大部分國家行業(yè)競爭能力的提高。

    具體來說，我們提請投入資金者要點關注以下類型的企業(yè)：

    具有全部市場競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)——中興通訊、中集集團、振華港機、福耀玻璃、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、佛山照明。這些企業(yè)在各自的行業(yè)內(nèi)建立了相當?shù)囊?guī)模效益壁壘，具有明顯的成本競爭優(yōu)勢，其定價能力和消化成本上漲的能力相對較強。

    正在崛起的國內(nèi)新型品牌企業(yè)——如連鎖百貨中的大商股份和保鮮食品中的雙匯發(fā)展。同發(fā)達國家相比，中國連鎖零售業(yè)占整體零售業(yè)的比重還有相當大的增長空間。大商股份是為數(shù)較少成功跨地區(qū)經(jīng)營的百貨連鎖企業(yè)。此外，因為百貨業(yè)在大部分國家范圍內(nèi)都不存在類似于超市業(yè)中的沃爾瑪和家樂福等強勢跨國企業(yè)，所以國內(nèi)百貨業(yè)今后面臨的外來競爭壓力將會相對有限。

    具有品牌優(yōu)勢和土地儲備的房地產(chǎn)開發(fā)商——萬科、金地集團、招商地產(chǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)具有同質(zhì)化程度低、品牌差別顯著的特點，在競爭不斷加劇的環(huán)境中，具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)在銷售、資金和土地來源上具有很大優(yōu)勢，尤其是對于已有大量土地儲備的發(fā)展商來說，近期的房價上漲將對它們未來兩年的業(yè)績帶來超額利潤。我們判斷，全國性的房地產(chǎn)泡沫并不明顯，如果實際利率保持負值不變，總體需求不會出現(xiàn)明顯下降。

    位于交通要塞的港口、機場、收費公路——這些項目的內(nèi)部投入資金回報率往往都在10%以上，遠遠高于5%左右的金額長債收益率，因此相當具有投入資金價值。而且，如果上市公司能以投入資金成本作價從母公司或當?shù)叵嚓P部門收購此類項目，將明顯提升公司總體的投入資金回報率。