【中玻網(wǎng)】收入保持穩(wěn)健增長，SAM整合初期拖累凈利潤下滑。公司發(fā)布2019年半年報，2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入102.87億元，同比增長2.00%；歸母凈利潤15.06億元，同比下降19.43%；毛利率37.53%，同比下降4.43個百分點；凈利率14.64%，同比下降3.89個百分點。2019H1公司收入保持了較為穩(wěn)健的增長，利潤率及歸母凈利的非常大幅度下滑主要是由于上半年收購的德國SAM公司尚處于整合初期，相關成本及費用較高所致。

　　國內(nèi)收入增長放緩，但仍快于下游汽車產(chǎn)量增速。2019H1國內(nèi)汽車產(chǎn)量1213.2萬輛，同比下降13.7%，其中乘用車產(chǎn)量997.8萬輛，同比下降15.8%。經(jīng)測算，2019H1公司汽車玻璃業(yè)務國內(nèi)收入同比下降10%左右。目前公司汽車玻璃在國內(nèi)市占率約66%，提升空間已相對有限，但受益于單車玻璃用量與ASP(產(chǎn)品均價)的逐年小幅提升，未來國內(nèi)收入增速有望持續(xù)快于下游汽車產(chǎn)量增速：(1)單車玻璃用量提升：據(jù)蓋世汽車研究院統(tǒng)計，單車玻璃用量在過去10年平均每年增長1.4%，目前已打破5平方米。隨著斜擋風玻璃(前擋風玻璃傾斜角度變大造成玻璃面積加大)以及全景天窗(面積約為1平方米)的加速滲透，單車玻璃使用量有望進一步提升。(2)ASP提升：公司汽車玻璃ASP已由從2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米(年復合增速4.7%)，隨HUD抬頭顯示玻璃、調(diào)光玻璃等高附加值汽玻產(chǎn)品占比提升，ASP有望進一步升高。

　　美國、俄羅斯工廠產(chǎn)能逐步釋放，海外收入保持較快增長。經(jīng)測算，2019H1公司汽車玻璃業(yè)務海外收入同比增長約20%，增速大幅超過國內(nèi)收入；其中福耀美國工廠營業(yè)收入19.11億元金額，凈利潤1.48億元，均實現(xiàn)較快增長。據(jù)規(guī)劃，未來兩年公司海外工廠總產(chǎn)能將由目前的440萬套提升至850萬套，增長空間93.2%，并視市場情況進一步追加投入資金。隨著海外工廠后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放，我們預計公司海外收入將保持較快增長。

　　整合德國SAM拓展產(chǎn)品品類，打開新的成長空間。今年年初，公司以5882.8萬歐元收購處于破產(chǎn)清算中的德國SAM公司。SAM年產(chǎn)值約2.8億歐元，破產(chǎn)原因主要是管理不善導致資金鏈斷裂，加之一場大火燒毀了生產(chǎn)線；但其在鋁飾條領域擁有大部分國家優(yōu)異的表面鍍噴涂技術，且產(chǎn)品單車配套價值高。目前SAM尚處于業(yè)務及產(chǎn)能整合的初期，導致公司相關成本及費用高企。我們預計隨整合逐步推進，SAM的收入及利潤有望逐步改善，新業(yè)務的并入將為公司帶來新的業(yè)績增長點。