2019年6月末全國建筑用白玻均價1512元，環(huán)比上月上漲16元，同比去年上漲-106元。6月玻璃現(xiàn)貨市場總體走勢好于預期，生產企業(yè)出庫穩(wěn)中有增，大部分地區(qū)市場價格表現(xiàn)較好。貿易商市場心態(tài)的好轉，有助于增加適量存貨，發(fā)揮蓄水池左右，一定程度上緩解了生產企業(yè)資金壓力。6月市場走好的主要因素有以下兩個方面，一是部分生產線正常生產，熔窯到期，在6月集中停產冷修，緩解了前期緊張的供需矛盾；二是部分北方地區(qū)環(huán)保政策調整，部分產能有集中停產的預期。產能方面，6月沒有冷修正產和新建生產線投產。冷修停產的生產線有：江門信義二線900噸，天津耀皮一線500噸，江門信義三線900噸，重慶福耀二線600噸，滕州金晶三線600噸，青海耀華600噸。

　　2019年1-5月玻璃產量同比增加6.0%，主要是由于基數(shù)效應造成的。從在產產線數(shù)量看，由于2017年末沙河環(huán)保大幅趨嚴，大量產線進入冷修導致2018年1-5月在產產線僅222條-226條，而2019年1-5月在產產線數(shù)量為230-234條，在產產能同比增加。

　　地產“高期房銷售+低庫存”現(xiàn)狀對玻璃需求提供支撐。近年地產銷售和新開工的高增速與竣工增速出現(xiàn)了較為明顯的背離；而近年地產銷售高增中期房占比的顯著提升，已然積累了較多竣工交付的壓力，雖然遲來但是終究會出現(xiàn)回補，2019年下半年逐漸均值回歸的可能性較高。由于玻璃主要運用的場景在竣工之前，如果施工-竣工環(huán)節(jié)整體回暖，玻璃的需求將具備一定的支撐，在近3個月的宏觀數(shù)據(jù)上已經(jīng)看到施工端和竣工端的增速開始回暖，下半年玻璃需求回暖的邏輯支撐逐步得到驗證。從施工數(shù)據(jù)看，1-5月同比增長8.8%，增速與1-4月持平。高施工增速將逐步傳導至玻璃安裝，玻璃需求韌性強。

　　在產產能新增與冷修正產較多，冷修的事件性沖擊有望抵減新增/復產的產能增加。截至2019年6月，全國浮法玻璃在產產線232條，合計日熔量92010萬重量箱，處于歷史較高位置。從新點火產能看，2019年1-6月共3條，合計日熔量1950噸；冷修正產產線增加較多，1-6月增加8條合計日熔量5550萬噸；而進入冷修的產線1月有4條，5月有1條，6月目前已經(jīng)有6條，這11條產線總計日熔量7850萬噸；另外還有邢臺此次限產事件潛在冷修的有4條。邢臺限產事件的沖擊，短期有望對產能進行有效削減。環(huán)保事件的沖擊無法預測，但從此次邢臺的治理力度看，我們認為環(huán)保的力度并沒有實質性削弱，后續(xù)若其他地區(qū)繼續(xù)出現(xiàn)類似的事件性沖擊，則有望強化供給端的收縮力度，屆時景氣度有望大幅提升。

　　期待冷修高峰期與竣工修正的共振。浮法玻璃行業(yè)確實進入冷修高峰期，但產線是否進入冷修的考慮因素較多，包括窯齡、冷修成本、即時盈利、行業(yè)淡旺季、對未來景氣的預期等等。目前看，企業(yè)的窯齡確實進入了冷修的高峰期，由于耐火材料的選擇不同，玻璃窯爐的窯齡通常在6-10年，若選擇較差的耐火材料一般支撐6-8年，而較好的耐火材料則冷修期在8-10年，這僅僅是理論上的冷修周期，通過窯爐的修補通常都能夠再延續(xù)1-2年甚至更長，這導致了冷修大周期具備一定不確定性，但是越往后冷修大周期的確定性越強。從冷修成本看，由于耐火材料價格的大幅上漲，冷修成本大幅上漲約3000-5000萬元，企業(yè)不愿意進入冷修，而是通過不斷熱修盡量延長窯爐的使用壽命。從行業(yè)淡旺季看，目前是平淡期，后續(xù)9-11月是需求高峰期，企業(yè)若選擇冷修也會盡量拖到今年的旺季后。因此我們認為，從供給周期看，在供給端沒有大幅的外部擾動（例如17年沙河環(huán)保關停9條線的影響）的情況下，由于供給端新增和冷修正產產線較多，今年的旺季將不太旺。而明年的淡季如何，將取決于屆時企業(yè)的冷修意愿，從窯爐冷修的周期看，我們認為大規(guī)模冷修的周期有望在明年春節(jié)看到，屆時若需求端韌性依然較強，可能會出現(xiàn)階段性的行業(yè)高景氣。