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【中玻網(wǎng)】福耀玻璃(3606.HK)-海外市場迎來收獲
投入資金概要
-匯兌損失導(dǎo)致2017年前三季度業(yè)績同比微幅減少1.5%
-核心溢利增長強勁,第三季凈利實際增兩成
-市場占有率擴(kuò)大,銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升
-海外業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)正,大部分國家擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)
投入資金建議
總體來說,不斷穩(wěn)固的龍頭地位,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,高分紅率為公司股市情況提供了非常大的安全邊際,海外業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)將帶來盈利高彈性,未來值得看好。我們給予公司目標(biāo)價34港元,對應(yīng)2018年16倍預(yù)計市盈率,維持“增持”評級。(現(xiàn)價截至3月1日)
匯兌損失導(dǎo)致2017年前三季度業(yè)績同比微幅減少1.5%
福耀玻璃2017年前三季度營業(yè)收入同比增長15.6%至134億元金額,歸母凈利21.4億元,同比微減1.5%,基本每股收益0.85元,去年同期為0.87元。主要是受金額升值帶來的匯兌損失拖累,前三季度匯兌損失為3億(其中第三季度產(chǎn)生1.3億匯兌損失),而去年同期錄得匯兌盈利2.1億。
核心溢利增長強勁,第三季凈利實際增兩成
若剔除匯兌因素,福耀玻璃前三季度凈利潤將同比增長17.8%,主營業(yè)務(wù)繼續(xù)維持強勁增長態(tài)勢。分季度來看,前三個季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元金額,而2016年同期分別為0.23/0.35/0.29元。在第三季度金額大幅升值的不利條件下,公司的單季業(yè)績?nèi)跃S持了小幅增長。若剔除匯兌影響,第三季度公司實際利潤同比強勁增長逾兩成。
市場占有率擴(kuò)大,銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升
公司的銷量增速遠(yuǎn)高於下游的汽車行業(yè)銷量增速(中國+5%,美國-1.9%),預(yù)示公司產(chǎn)品的市場占有率正在提升。公司近年來不斷通過生產(chǎn)線升級改造,擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,以及豐富高附加值產(chǎn)品種類來提升原料利用率,成本控制能力強。即使原材料純鹼的價格在前三季里一直走高,福耀的毛利率基本保持平穩(wěn),整體毛利率為42.8%,其中第三季度毛利率環(huán)比提升0.6個百分點至42.5%,我們認(rèn)為這主要與公司高附加值產(chǎn)品占比增加及美國工廠盈利能力開始逐步爬坡有關(guān)。
海外業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)正,大部分國家擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)
福耀的美國俄亥俄州汽車玻璃工廠已經(jīng)開始扭虧為盈,6-9月四個月已實現(xiàn)了219.5萬美元的盈利,預(yù)計17年全年累計僅產(chǎn)生小幅虧損,2018年開始將貢獻(xiàn)盈利。美國芒山浮法玻璃工廠前三季度已經(jīng)盈利了750萬美元,預(yù)計全年盈利將打破千萬美元。公司的海外布局終於迎來收獲期。
前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增長了14.55%至31億元,其中第三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為14億元,同比升13%,環(huán)比猛升了110%,側(cè)面印證公司海外業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)良性回饋,美國工廠的盈利能力正迅速恢復(fù)。
福耀玻璃在國內(nèi)汽車玻璃配套市場的占有率為65%,在大部分國家汽車玻璃市場的占有率為20%,海外市場仍有巨大提升空間。繼16年底美國俄亥俄州工廠一期(300萬套)投入生產(chǎn)後,250萬套的二期追加項目也已經(jīng)完成安裝,預(yù)計2月份逐漸投產(chǎn),美國工廠的總產(chǎn)能有望達(dá)到550萬套。同時,公司在大部分國家的產(chǎn)能擴(kuò)張仍在推進(jìn)中,計畫在江蘇蘇州投入資金建設(shè)400萬套的汽車玻璃專案,在遼寧本溪,德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠也在規(guī)劃中。我們預(yù)計,隨著福耀的國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局不斷完善,將進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。
主要風(fēng)險
汽車需求繼續(xù)低迷,原材料價格上漲,金額升值,海外市場風(fēng)險
股市情況催化劑
海外汽車市場拓展順利,國內(nèi)汽車需求反彈,金額貶值
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