【中玻網】在期權風險管理中，與Delta、Gamma、Theta、Rho相比，Vega的存在很特殊。因為標的資產價格的波動率一直是期權定價和交易單位需考慮的核心因素，而Vega正是衡量在其他因素不變的情況下，標的資產波動率變動1個百分點時期權價值的損益變動。熟悉希臘字母的朋友會發(fā)現，其實Vega根本不是希臘字母，所以一些數學家、交易員也會用Kappa或者Lambda來代替Vega。相信較初創(chuàng)造Vega字母的期權交易員也一定希望用一目了然的單詞來表示Vega背后的意義，其實其中的“V”是指Volatility（波動率）的意思。
　　
　　買入看漲期權或看跌期權時，我們將獲得正的Vega，賣出時則相反，我們將獲得負的Vega。正的Vega意味著當標的資產波動率增長時，期權價值也將一起增長。負的Vega意味著當標的資產波動率增長時，期權價值將下降。如果某期權的Vega為0.3，以中金所股市指數期權為例，假設滬深300指數的波動率為25%，對應的IO1409-C-2350看漲期權理論價格為10.25。若波動率上升到30%，IO1409-C-2350看漲期權理論價格將會增加至11.75，即（10.25+5×0.3）=11.75。當波動率下降到20%，期權理論價值為8.75，即（10.25-5×0.3）=8.75。在這個例子中，單單是隱含波動率的變化，已經可以給期權的頭寸帶來了將近20%的變化。隱含波動率的重要性一目了然。期權的Vega風險不得不小心處理。
　　
　　下面我們來具體分析一下期權的Vega風險。我們知道，平值期權、實值期權和虛值期權具有不同的內在價值和時間價值，而期權的Vega與其時間價值有著很強的關系。一般來講，時間價值和Vega呈的正相關，期權的時間價值越大/小，其Vega便越大/小。但期權的Vega大小，并不能反映出期權的Vega風險。

　　理解了這一點，我們先來看上面兩個圖。左圖描述了行權價為100的看漲期權Vega與其標的資產價格的關系。如圖所示，該期權在高層度實值和高層度虛值時，Vega為零。在平值處，Vega值達到頂峰。右圖描述了Vega與該期權價格的比率和對應標的資產價格的關系。Vega與期權價格的比率隨著標的資產價格的上漲而降低，并在平值處（100點）接近為零。實值期權處，就變的非常微小。
　　
　　為何兩張都是描述期權Vega的圖表，變化卻如此不同？從左圖可以看出，風險規(guī)避者可能會更加偏好于帶有虛值期權和實值期權頭寸，而不愿意帶有平值期權。因為很明顯，帶有虛值和實值期權給整體頭寸帶來的Vega風險較低，但實際上并不是這樣。從右圖中，我們可以看出，如果考慮到期權價格的因素，高層度虛值期權的Vega風險非常大。這是由于高層度虛值期權價格相較于平值和實值很低，盡管其Vega風險的額相對較小，但其Vega敞口占其價格的比率卻很大。一個1%隱含波動率的變化，只能給實值期權價格帶來幾個百分點的影響，但卻可以給高層度虛值期權的價格帶來十幾個百分點甚至幾倍的影響。從這個角度看，風險規(guī)避者應該避免交易高層度虛值期權，或者應以期權組合的方式交易高層度虛值期權。